时间步入2024收官之月。在回顾过去一年投资业绩、展望明年行情之际，不少行业大佬纷纷发声，畅谈对后市的投资信心。

近日，半夏投资李蓓公开发声，在这个行业的冬天，分享一些我最近的思考，研究和心得体会。

1、自曝是李子柒的长期粉丝，以前自称“陆家嘴(600663)李子柒”

首先，李蓓自曝自己是李子柒的长期粉丝，最近因为李子柒的回归而特别开心。而且巧合的是，2021年李子柒停更，市场就进入了熊市，现在一回来碰巧遇到牛市。

李蓓也透露了自己喜欢李子柒的原因：

首先，她俩拥有共同的爱好——园艺和美食，甚至以前自称“陆家嘴李子柒”。

其次，李子柒身上的美好的品质给了李蓓很多鼓舞。李子柒敢于挑战制作高难度的非遗工艺品，受到鼓励。于是李蓓自己从下单买砖买工具开始，花了三个小时亲自砌了一个花坛。

此外，李子柒持续学习和进步的品质也是李蓓喜欢的点。她自己也有持续学习的习惯，并向大家分享了自己的一部分研究成果。

李蓓还根据李子柒早年经历，劝导各位同行，假定你认为证券行业不再是值得留念的行业，选择了转行，期待你能够在新的行业走上巅峰。无论我们在熊市还是牛市，在农村还是城市，无论是否有很高的收入，其实都可以保持快乐，只要你愿意。

2、投资如养花：“如果不春化，它就不会开花”

李蓓在打理花园的过程中发现，养花跟投资其实非常相似。

第一个共通点是：强周期行业。颜值最高的花在冬天都特别丑，这就类似于强周期行业，有可能实现暴利的行业，周期底部都特别惨。无论是航运钢铁、房地产以及我们自己的证券行业都是如此。

证券行业是一个强周期行业。前几年景气的时候，无论是明星分析师还是明星基金经理，都是名利双收走上人生巅峰。现在行业进入了冬天，人人喊打、过街老鼠、金融羞耻，周期底部非常惨淡。

第二个共通点是：养花和投资都需要“春化”。有些花需要经过春化才能开花。春化有三个要素：第一个是低温，即温度足够低；第二需要控水，不能浇很多水；第三是需要修剪枝条。

强周期性行业同样需要经过出清才能繁荣。行业出清有三个要素：第一，保持低利润；第二，减少信贷扩张；第三，需要经历产能关停。这跟植物的出春化三要素对应得非常好。

李蓓提出，从行业出清的角度思考我证券基金行业，周期高点已经过去2年，但是我们的出清是否已经完成？产能过剩是否已经解决？

第三个共通点是：雨水多太阳少，只会疯狂生长蘑菇而不是开花。就好比货币放水，流动性宽松，但是财政发力还不够，经济热度还不高的时候，市场就会喜欢炒概念炒小盘，就会有很多妖股。

李蓓指出，过去的2个月就是这种状态，货币政策快速落地，利率下行流动性宽松，财政的发力慢了半拍，现在刚开始落地，所以目前市场上有很多妖股，但是顺周期和蓝筹股不太活跃。但她相信“太阳”很快就会出现。

3、过去一年犯了错误，但在持续学习和进步

李蓓坦言，过去一年多，我的业绩并不理想，犯了一些错误。这是客观事实，我并未避讳。虽然过去一年多我的业绩并不好，但是站在现在，我并不焦虑。我认为我比两年前的认知水平有比较大的提高，我看到了重要的拐点和机会，更深的理解了传导机制，所以现在我是淡定且踏实的状态。我相信未来几年我的业绩表现会变得更好。

李蓓总结了过去一年多学习和研究成果：

非常深入的研究了美国和日本的经济史，并非仅关注市场关心的一些时期和事件的大轮廓，而是将历史的每一个10年切开，分析了每一个截面上的所有主要数据和一些重要史实，思考经济和市场的驱动；

比较了世界上十几次地产泡沫的破灭，不仅是日本、美国的案例，还有很多国家，例如西班牙、意大利等等；

思考总结了经济政策的执行机制的变化，增加了若干大宗商品和股票细分行业的系统跟踪，等等。

4、现在的中国像80年代初的日本，但我们运气更好

李蓓和大家分享了她的一部分研究成果：

（1）95%以上的人口都会把现阶段的中国和90年代的日本比，得出很多悲观的结论。李蓓认为这个前提其实并不成立，原因在于：现在的中国跟90年代的日本相比，除了周期性的地产周期下行，其它更大周期或者结构性指标，唯一的类似点是人口增长停滞。

李蓓认为，在谈论人口时不能仅以总人口为度量标准，而应该以城镇人口来度量。日本在90年代城镇化率已经达到80%，但我们只有66%，况且这还是常住人口而非户籍人口。现在中国虽然总人口不增长，但是城镇人口可以增长。

（2）跟中国现在更加相似的阶段，是80年代初的日本。城镇化的水平，产业升级水平、人均GDP相对于美国的水平(90年代日本已经达到美国水平，中国现在只有美国的1/4），都更接近。同样也是处于一轮房地产的周期性调整的后半段。在汇率表现上也更接近，日本80年代初期，也是汇率持续贬值的过程，跟中国现在类似。

（3）从外部环境看，中国跟80年代的日本很类似。李蓓指出，贝森特之于特朗普的作用和角色，可能会接近贝克之于里根总统的作用和角色。我们的房价和股指都处于正谷底，非常低估，我们的物价也很低迷。如果当前中美之前实现类似广场协议的安排，其实对现在的中国，恰好是一个福音，可以帮助我们走出通缩，刺激内需以及资产价格的表现。因为有了足够的戒备心理，几年以后，我们完全可以在泡沫化之前及时采取措施避免过热。

结论：从大量的经济指标来看，现在的中国更像80年代初的日本，而不是90年代，且我们的运气似乎更好一些，海外环境的变化比当时的日本来得略早几年，来得时机更好一些。

“随着利率的大幅下行和新一轮旧改的开启，我认为现在我们完全具备了企稳回升的条件。所以，不必过于悲观，新周期可能正在开启。”李蓓表示。